4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业(yè)3.前肖是指哪几个生肖3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng前肖是指哪几个生肖)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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