4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4元首制的实质是什么，元首制的内容ng>月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn元首制的实质是什么，元首制的内容)发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》