来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债(zhà2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗i)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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