4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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