金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要2l是多少毫升 2l是多少升恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增(z2l是多少毫升 2l是多少升ēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(d2l是多少毫升 2l是多少升e)成长行业优势(shì)凸显。

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