4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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