2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化(huà)的(de)分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的(de)是上(shàng)市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)居前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位yuán)材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的(de)富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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