金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充战狼3什么时候上映？裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能战狼3什么时候上映？(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zà战狼3什么时候上映？i)持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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