上市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和(hé)股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在(zài)可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较(jiào)大(dà)。而(ér)如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划(huà)归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投(tóu)资(zī)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关(guān)规则(zé)中(zhōng)埋下(xià)了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以(yǐ)上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优(yōu)择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合(hé)理且(qiě)随市(sh100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ì)场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退(tuì)市后是(shì)否仍(réng)存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行前(qián)的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担(dān)保(bǎo)资产与回(huí)售(shòu)条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(tóu)资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的短板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见(jiàn)了。各市(shì)场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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