2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(d卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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