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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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