事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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