文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市g alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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