文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结5k是多少钱 5k是什么意思果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配5k是多少钱 5k是什么意思理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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