4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新(xīn10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.310根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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