公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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