金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(qián)地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写>

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。