调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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