调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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