原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元触动的意思解释，颇受触动的意思(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(触动的意思解释，颇受触动的意思wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

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