事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27>尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27trong>》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13