来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(d已婚女性英文称呼，女性英文称呼e)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ已婚女性英文称呼，女性英文称呼)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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