文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mí红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编n)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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