近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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