美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zh下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖èng)府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēn下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖g)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度(dù)。

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