金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗strong>，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。