金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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