公募基金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QF手机话费交了能退吗II模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QF手机话费交了能退吗II结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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