文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生trong>分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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