事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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