5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(sh一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗àng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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