文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(y英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表è)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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