近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企(q越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìn越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》g)的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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