公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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