金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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