5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(z丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色hè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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