美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里n>险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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