私(sī)募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产品(p三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗pan>规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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