来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规经营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要(yà双修是指什么意思，双修是怎么进行的o)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风双修是指什么意思，双修是怎么进行的险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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