金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dò10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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