美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù人+工念什么 人工念什么姓)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确人+工念什么 人工念什么姓定的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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