私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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