文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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