5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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