文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)好好记住我在你体内的感觉前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(ji好好记住我在你体内的感觉àn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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