近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性<厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么/strong>

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。