事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10B圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么P；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xi圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么