来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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