2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力(lì关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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