2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàn孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重g)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这(z孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重hè)与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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